2024年6月15日发(作者：苍熙柔)
证券研究报告 | 行业深度
2022年07月06日
家用电器
乘风破浪的空气炸锅（行业篇）
本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近
期爆火？如何看待生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自
上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？
黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。空气炸锅自2020年疫情后
品类认知度快速提升，2021年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。2022年3
月疫情催化产品需求高增。2022Q1空气炸锅表现亮眼，销额同增161%，同期厨
房小电行业基本负增。规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第
二（约20亿元），仅次于电饭煲。
供给端：复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段
已经达到足够好用的状态。品类兴起或更多与均价下行（2021年均价较2018
年下降40%）与抖音等新兴渠道种草红利下，空气炸锅市场教育普及度提升
有关。
需求端：我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小
家电形成替代。消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、
智能化类产品为消费必然趋势。
成长空间：短期可视化、蒸汽炸等中高端新品推动行业量价齐升，产品结构进
一步优化；长期空气炸锅渗透率提升，全球/中国潜在规模有望达8000万
/2995万台每年，较2021年水平（3000万/1504万台）仍有较大空间。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 鞠兴海
执业证书编号：S2
邮箱：******************
头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品+营销推动格局集中。国外：空气炸锅主
流价格带聚焦100-150美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算2019
年美亚空气炸锅CR4份额合计80%以上，份额集中度高。国内：2022Q1美的、九
阳、苏泊尔CR3销额份额48%，占据行业近半份额；若仅考虑250+元以上产品，
则美九苏CR3达66%，空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。
我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭
代）和品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙
头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。
自上而下，推荐品牌商【小熊电器、苏泊尔】，建议关注上游代工厂【比依股
份】。品牌商：小熊电器的空炸业务占收入端比重为行业较高水平（2022年有望
中高个位数），有望率先受益行业高增红利。此外，小熊电器空气炸锅均价提升同
时份额基本企稳，我们判断空气炸锅对其利润端贡献或高于收入端。苏泊尔为厨小
电龙头，2022Q1空炸份额提升至行业第一（+2.6pct至16.4%），综合实力强
劲。且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。代工厂：下游放量利好
中游代工厂，比依股份成本优势&规模优势俱佳，建议关注。
风险提示：空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风
险。
分析师 徐程颖
执业证书编号：S1
邮箱：********************
研究助理 杨凡仪
执业证书编号：S4
邮箱：******************
1、《家用电器：三个维度看本轮厨房小电投资价值》
2022-06-27
2、《家用电器：米博品牌发布V6系列无滚布洗地机，
4月行业景气延续》2022-05-20
3、《家用电器：把握确定性，关注弹性》2022-05-09
相关研究
重点标的
股票
代码
股票
名称
小熊电器
苏泊尔
九阳股份
比依股份
投资
评级
买入
买入
买入
未评级
EPS
（元）
2022E
2.17
2.96
1.07
0.80
2023E
2.67
3.42
1.25
1.09
P E
2022E
27.65
18.72
17.48
25.96
2023E
22.47
16.20
14.96
19.05
2021A
1.81
2.40
0.97
0.86
2024E
3.25
3.94
1.40
1.29
2021A
33.15
23.09
19.28
24.15
2024E
18.46
14.06
13.36
15.98
资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级标的采用wind一致预期）
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2022年07月06日
内容目录
1.
黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔.......................................................................................... 3
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容 .................................................................................................. 4
1.2 从产品迭代看供给侧变化 ............................................................................................................................ 5
1.3 从产品属性看需求侧空间 ............................................................................................................................ 6
1.4 从供需匹配看行业后续演变 ......................................................................................................................... 8
1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价 ........................................................................... 9
1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近3倍空间 .................................................. 10
2.
头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中 ............................................................................................ 12
2.1 国外：聚焦100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感 ........................................................................... 12
2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中 ......................................................................... 14
3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 ........................................................................................................ 16
风险提示 .............................................................................................................................................................. 19
图表目录
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升
..................................................................................................... 3
图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40%
........................................................................................... 4
图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%
........................................................................................ 4
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5%
....................................................................... 4
图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元）
.................................................................................................................. 5
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比
....................................................................... 5
图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+
.................................................................................................. 6
图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5%
....................................................................... 6
图表9：空气炸锅、普通烤箱对比
............................................................................................................................ 6
图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量
................................................................................ 6
图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代
................................ 7
图表12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台）
.................................................................. 7
图表13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告
............................................................................................................... 8
图表14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化
............................................................................................... 8
图表15：空气炸锅在多功能集成方面的改进
............................................................................................................. 9
图表16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进
................................................................................................................ 9
图表17：蒸汽空气炸锅工作原理
............................................................................................................................. 9
图表18：2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%
................................................................ 10
图表19：中国人均GDP情况（美元/人）
............................................................................................................... 10
图表20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%）
................................................................................................. 10
图表21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长
......................................... 11
图表22：90后和95后线上消费规模和消费增速最高
.............................................................................................. 11
图表23：白皮书显示90后和95后对空气炸锅偏好度较高
...................................................................................... 11
图表24：全球空气炸锅规模测算（万台）
.............................................................................................................. 12
图表25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现
............................................................................................. 12
图表26：美亚热销空气炸锅聚焦100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感
.................................... 13
图表27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比
....................................................................................... 13
图表28：2019年美国小家电线上渠道销额占比约18.8%（百万美元）
.................................................................... 14
图表29：2019年美国亚马逊空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集中
....................................................................... 14
图表30：国内200-300元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明
.............................................. 14
图表31：空气炸锅分价格段竞争格局
..................................................................................................................... 15
图表32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善
........................................ 15
图表33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%）
................................................................................... 16
图表34：苏、美、九分价格带分布市占率
.............................................................................................................. 17
图表35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄
.................................................. 17
图表36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元）
.......................................................................................... 18
图表37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%)
...................................................... 19
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2022年07月06日
2022年起，厨房小电销售表现分化。空气炸锅受益于疫情催化，销额高增。本篇空气
炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何
看待产品生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产
业链中哪些标的有望充分受益？
1. 黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔
三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？
增速来看，2022Q1厨房小电表现分化，空气炸锅逆势高增。据奥维云网，
2022Q1空气炸锅销额同增161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3月起国内
疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品；
规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。
2022年1-4月空气炸锅销额规模19.73亿元，仅次于电饭煲（销额规模20.73亿
元）；
发展前景来看，1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，
具备长生命周期单品的特质；2）空气炸锅与烤箱竞合，具备较大的单品空间。
我们认为消费升级叠加消费主力转至95后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能
化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为
必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具
备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升
资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所
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2022年07月06日
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容
全球市场：2016-2021年空气炸锅销额CAGR5为18.9%，远高于同期海外厨房小
电4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。Google Trend显
示，2020年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作
类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。据华经
情报网数据，2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，CAGR5（2016-2021年）
达18.9%，远高于同期海外厨房小电4%的销额增速。据我们测算，目前国外空气炸锅
渗透率仅17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。
图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40%
图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%
美国销量占全球比例（%）
美国销量占全球比例（%）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
29%
28%
33%
37%
39%
38%
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
国内市场：起步晚，增长快，2022年1-3月空气炸锅线上销额增速超100%。据中
国轻工业信息网，空气炸锅于2016年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于2020
年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅关注度快速上升。据
奥维云网，2021年国内空气炸锅销量约1504万台，全渠道销额约43.8亿元。2022年
1-3月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现100%高增长，景气度仍佳。
据统计局数据，按2021年中国最新家庭户数（4.94亿户）测算，2021年国内空气炸
锅渗透率尚不足5%，预计成长空间广阔。
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5%
资料来源：观研天下，奥维云网，国盛证券研究所
从中美保有量对标来看，我们分别以保有量基数最大的吸尘器、电饭煲年销量为基数，
同时假设空气炸锅更新周期在两国仅为吸尘器和电饭煲的一半，则对应空气炸锅美国每
百户保有量为34台，中国每百户保有量仅为16台。
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2022年07月06日
1.2 从产品迭代看供给侧变化
成本端：核心零部件竞争充分，预计空气炸锅成本端后续降本空间不大。空气炸锅的
原理是通过发热管加热锅内空气，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脱水，从而达到
油炸的效果。据比依股份招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子
元器件（马达、发热管、定时器、发热件和PCB板等）、金属原料等，均处于充分竞争
状态，无明显壁垒。以比依股份代工成本来看，单台空气炸锅的原材料成本约159.6元，
其中电子元器件成本占比32.67%。我们判断随着空气炸锅行业快速扩容，规模效应增
强趋势下单台空气炸锅成本有望摊薄，但预计下行幅度不大。
图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元）
电子元器件 五金件 塑料原料 其他原材料
12
资料来源：比依股份招股书，国盛证券研究所
产品端：早期产品形态已较为成熟，均价下行提升空炸产品性价比。空气炸锅（Air
Fryer）概念最早在2012年由Philips/飞利浦提出，于2010年推出第一款空气炸锅。1）
产品迭代来看，目前飞利浦已迭代三代炸锅产品，历次升级方向主要为提升加热效率、
增大炸篮容量、提高烹饪健康度&操作便捷度。对比来看，第二代产品通过升级底盘设
计和加热技术增大了空气加热面积&提升了加热均匀度水平，据官网描述，第二代飞利
浦空气炸锅加热均匀度较第一代产品增加50%。第三代产品来看，飞利浦在食物减脂
和食材加热及智能化进一步迭代，例如能够多滤除40%烘烤中产生的油脂，加热技术
升级至7倍速热空气循环，并新增菜单预设模式。2）行业均价来看，多品牌入局后竞
争加剧，综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由2018年488元/台降至2021
年292元/台，降幅约40%。综合来看，空气炸锅在发展初期产品形态已较为成熟，后
续迭代均为渐进式创新，我们判断近期空气炸锅的兴起或并不完全系产品端的供给驱动。
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比
资料来源：飞利浦官网，京东，奥维云网，观研天下，国盛证券研究所
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2022年07月06日
渠道端：抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅市场教育普及&疫情催化，产品销售高增。
抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提
升。巨量数算平台显示2020年起抖音电商GMV快速成长50倍，据奥维云网，2022
年1-2月，抖音线上零售额占比达8.5%。截至2022年5月，抖音平台”空气炸锅”相关
视频播放量多达81.5亿次，“空气炸锅美食”相关视频播放量达90亿次以上。我们判
断，空气炸锅市场教育度渐高背景下，空气炸锅需求有望持续高增。2022年1-3月，
奥维云网显示线上空气炸锅销量、销额均同增100%以上。
图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+
图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5%
8.5%
37.6%
2.6%
抖音
快手
18.1%
拼多多
平台电商
33.2%
专业电商
资料来源：巨量数算、抖音电商，国盛证券研究所
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
1.3 从产品属性看需求侧空间
空气炸锅与烤箱功能相近，但易操作性、加热效率和健康理念等指标优于烤箱。空气
炸锅与烤箱功能相近。目标客群来看，“万物皆可炸”的空气炸锅适用于追求快速烹饪
但口味较佳的“懒人群体”，专业性更强的烤箱则更适合深度烘焙爱好者。其他指标来
看，相较于传统烤箱及油炸锅等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率、多
功能性及健康理念等方面均明显更优。一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸
制，食物更加健康，同时其热空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另
一方面，空气炸锅无需提前预热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一
倍左右。综上，我们判断空气炸锅与烤箱竞合。
图表9：空气炸锅、普通烤箱对比
图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量
资料来源：比依股份招股书，天猫，国盛证券研究所 资料来源：抖音、小红书。快手，国盛证券研究所
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2022年07月06日
空气炸锅为多功能集成产品，我们判断其与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单
一的小家电形成替代。产品属性来看，空气炸锅具备煎、烤、烘、炸等多种功能，适用
场景较多且均价水平较为合理。适合通过空气炸锅烹饪的食材种类较多，包括时蔬、速
冻食品、肉类及点心等。小红书搜索结果显示，截至2022年5月“空气炸锅菜谱”相
关笔记多达4w+篇。我们判断空气炸锅对煎烤机、电饼铛、干果机等功能相近但适用
场景相对单一的加热式小家电形成替代。
图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代
资料来源：天猫，国盛证券研究所
我们认为从竞品对标来看，空气炸锅单品空间足够大，生命周期足够长。从竞品销量
空间来看，单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上，且在2020年之前持续抬
升，我们认为这对应了需求基数的持续提升。随着空气炸锅行业爆发，对单功能微蒸烤
和煎烤机形成部分替代，2021年两者销量之和开始回落。
图表12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台）
煎烤机
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2021
单功能微蒸烤
空气炸锅爆发
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
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2022年07月06日
1.4 从供需匹配看行业后续演变
我们认为空气炸锅产品本身具备长生命周期和高保有量空间的潜质。过去主要通过价
格策略和渠道红利实现快速增长，疫情延长居家时间后进一步催化空气炸锅需求。考虑
到空气炸锅并无研发及生产端的明显壁垒，我们判断行业后续竞争要素是营销策略+产
品策略。
1）持续进行营销推广，占领消费者心智。目前九阳空气炸锅营销最为积极，九阳通过
电梯广告持续输出“空气炸锅选九阳”。
图表13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告
资料来源：百度，国盛证券研究所
2）更快迭代、更优性价比的产品将成为销量和份额的重要推力。我们判断，空气炸锅
产品后续迭代方向主要为产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成&产品智能化方
面进一步升级。传统小家电龙头美苏九以及小熊品牌均已布局以上升级方向的相应新品，
有效实现份额抢占。天猫数据显示，空气炸锅销量排行总榜前三名均为美苏九品牌。
产品形态优化：可视化&上开盖模式。传统形态空气炸锅为封闭式炸篮设计，消费
者在使用过程中通常需反复开盖确认食物烹饪程度。可视化设计下，消费者可实时
确认食物烹饪状态，较好掌握食物口感，并提升用户料理乐趣。同时，对原本抽拉
式的炸篮设计改进为上开盖模式，有利于进一步提升空气炸锅易操控性和易清洗度。
目前该产品形态多聚焦于300元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊以及
利仁等品牌均已布局。
图表14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化
资料来源：天猫，国盛证券研究所
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2022年07月06日
功能集成&产品智能化：主要包括进一步集成蒸烤等功能、自动搅拌（免翻面）等。
1）现阶段空气炸锅的功能主要为烤、炸，为进一步增强空气炸锅的多功能属性，
目前已有少量空气炸锅集成蒸、煮功能。2）传统空气炸锅的使用过程中，用户需
对食材定时翻面，新一代空气炸锅添加搅拌桨，可自动搅拌食材，减少受热不均匀
等问题。以上功能的迭代进一步提升空气炸锅的自动化和智能化水平，目前该产品
形态多聚焦于500元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊等品牌均已布局。
图表15：空气炸锅在多功能集成方面的改进
图表16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进
资料来源：天猫，国盛证券研究所
资料来源：天猫，国盛证券研究所
食物口感提升：基于空气炸，创新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理为在空气
炸的基础之上，通过机器自带的蒸汽水盒快速蒸汽补水，使高温蒸汽在食物表面迅
速形成水膜，锁住食物水分减少干柴，从而提升食物外酥里嫩口感。目前该产品形
态多聚焦于300元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊等品牌均已布局。
图表17：蒸汽空气炸锅工作原理
资料来源：天猫，国盛证券研究所
1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价
我们认为行业短期具有量价齐升的红利，其中价格从单一SKU时间序列来看降价压力
较大，但受益于产品结构优化，中高端产品占比提升。
现阶段具备产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成&产品智能化属性的新品价格
多在350元及以上，该类中高端新品销售放量有望拉动行业均价结构性增长。据奥维
云网数据，2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%，5月单月
已提升至23.04%，短期预计行业仍维持量价趋势。
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2022年07月06日
分不同品牌来看，苏泊尔350元以上空炸产品销量占总销量的比重由2021年的46.48%
提升至22Q1的53.39%；九阳这一价格带的比重也从20.83%提升至31.62%。
图表18：2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近3倍空间
消费升级趋势下，多功能、智能化类产品为消费必然趋势。国家统计局数据显示，
2019年起，中国人均GDP突破1万美元，同比增长8%；社会消费品零售额突破40
万亿，同比增长6%，居民生活水平大幅提升。消费升级背景下，人们的消费倾向由可
选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。符合多功能、智能化、养生、时尚理念的
产品成消费必然趋势。品类表现来看，近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具
备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。
图表19：中国人均GDP情况（美元/人）
图表20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%）
人均GDP（美元/人）
12000
10000
8000
6000
4000
2000
同比增速(%)
25%
20%
15%
10%
5%
500000
400000
社会消费品零售额（亿元） 实际增速（%）
20%
15%
10%
5%
300000
200000
100000
00%
2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年
00%
2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年
资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所
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2022年07月06日
图表21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长
资料来源：天猫，国盛证券研究所
消费主力切换至95后群体，懒人经济支撑空气炸锅行业走强。随着最早一批90后开
始成家，最晚一批90后步入职场，90后年轻群体已逐渐成为消费主力军，据京东发布
的《90后人群消费白皮书》（以下简称“白皮书”），90后和95后消费规模可观，且消
费增速为代际中较高水平。随着近年来大众生活消费水平不断提高，同时由于社会压力
增大、生活节奏加快，年轻人希望解放双手同时追求精致、高品质生活。空气炸锅烹饪
快速、清洗方便、做出的食物健康而不失美味，较完美契合当下90&95后群体需求。
图表22：90后和95后线上消费规模和消费增速最高
图表23：白皮书显示90后和95后对空气炸锅偏好度较高
资料来源：《90后人群消费白皮书》，国盛证券研究所 资料来源：《90后人群消费白皮书》，国盛证券研究所
我们判断全球空气炸锅潜在规模约8000万台/年（据观研天下数据，按70美元均价
推算，全球空气炸锅规模年销量为3000万台），较2022年水平仍有近3倍成长空间。
分中国、美国两大销量市场测算，中国约2995万台/年，美国2997万台每年。
中国：空气炸锅作为厨房小电，与一二线城市需求契合度更高。参考2021年国内破壁
机（线上850万台，yoy -13%）、搅拌机（线上2780万台， yoy -28%）、煎烤机（线
上1229万台， yoy-17%）销量和渗透率水平，我们假设空气炸锅产品在中国城镇地区
渗透率达到30%，更新周期3年。我们测算中国空气炸锅需求稳态下约2995万台/年，
对比2021年销量仍有翻倍空间。
美国：考虑到美国炸烤习惯较为普遍，海外用户对空气炸锅接受度较高。相较于烤箱，
空气炸锅操作简单、清洗便捷，且烹饪较为健康，均价较低。我们假设空气炸锅产品在
美国渗透率能够达到70%，更新周期3年，测算美国空气炸锅需求稳态下约2997万台
/年，较2021年销量空间50%。
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2022年07月06日
图表24：全球空气炸锅规模测算（万台）
资料来源：奥维云网，观研天下，国盛证券研究所
2. 头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中
空气炸锅在国外发展时间长，主流价格带为100-150美元，产品专注食材的烹饪口感。
国内200-300元中端空气炸锅产品销量占比高，国内空气炸锅竞争呈低端、中高端分
化竞争。
我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和
品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、
苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。
图表25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现
资料来源：百度图片，国盛证券研究所
2.1 国外：聚焦100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感
国外空气炸锅发展时间更长，高性价比产品为主流机型。根据美国亚马逊的空气炸锅
搜索结果，现阶段国外空气炸锅主流品牌为海外小家电龙头Ninja和具备跨境电商先发
优势的Cosori品牌、Best Seller榜单来看，国外空炸产品聚焦100-150美元（约650-
1000元人民币）价格带，高于国内水平。
聚焦100-150美元中高端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感。亚马逊销售前
10名的榜单中，现阶段国外空气炸锅产品聚焦100-150美元（约650-1000元人民币）
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价格带。国外空气炸锅主流机型特点为：炸锅体积多在5QT以上，加热功率1500W以
上且菜单预设模式较多，操作方式以触控为主。相较于国内空气炸锅，国外产品在功能
方面更聚焦食物烹饪技术和炸篮容量。我们认为主要系国外主食多为烤、炸类食物，因
此国外消费者对该类食物的烹饪口感更为重视。（类比国内和日本电饭煲研发出IH电磁
加热技术，专注于米饭口感和营养的最大化，在美亚售价100美元以上；欧美地区主
流品牌Dash、Aroma等电饭煲竞争则聚焦性价比、产品外观等方面，在美亚售价约
17~50美元）
图表26：美亚热销空气炸锅聚焦100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感
资料来源：Amazon，国盛证券研究所
图表27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比
资料来源：Amazon，国盛证券研究所
国外空气炸锅呈稳态头部化格局，主要系品牌壁垒&渠道壁垒高于国内。Vesync招股
书显示，2019年美国市场小家电线上渠道销额占比约18.8%，结合观研天下数据，我
们测算2019年美国线上渠道空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集中。美亚空气炸锅
Best Seller榜单前20中，Ninja（JS环球旗下品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）、
Instant Pot、Chefman品牌合计入榜16款产品，占比80%，亦呈现头部化格局。考虑
到国外主要销售渠道仍依赖具备资金、规模、品牌壁垒的线下，头部空气炸锅品牌和渠
道壁垒预计高于国内。综合来看，我们判断国外空气炸锅竞争格局（全渠道）头部化趋
势更为稳定。
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2022年07月06日
图表28：2019年美国小家电线上渠道销额占比约18.8%（百万美元）
线下
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2E2021E2022E2023E2024E
27%
公司B
14%
35%
Cosori
公司H
14%
公司I
其他品牌
线上
中
图表29：2019年美国亚马逊空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集
10%
资料来源：Vesync招股书，国盛证券研究所
资料来源：Vesync招股书，观研天下，国盛证券研究所
2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中
200-300元中端价格带为主流价格带，4月低端、中高端价格带份额同步提升。据奥
维云网数据，22Q1来看，200元以下、200-300元、300-400元，及400元以上价格
带空气炸锅销量占比分别为21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200元以下空炸产品普遍存
在功率低、智能化不足的缺点，200-400元价格带产品在加热功率、产品外观等方面明
显改善，但智能化仍不足。400元以上价格带产品则配臵较优，具备多功能、智能化、
美观性等多重优势。年初至今累计数据来看，200元以下低端产品及300-400元中高端
产品销量占比同比提升，200-300元中端价格带产品销量占比回落，我们认为空气炸锅
竞争呈低端、中高端分化竞争趋势。
图表30：国内200-300元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明
资料来源：奥维云网，天猫，国盛证券研究所
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低端市场格局集中度低，竞争激烈程度远大于中高端市场。1）低端价格带产品参数小、
功能少，准入壁垒低，因此赛道高增趋势下杂牌较多。该价格带，消费者倾向于选择品
牌知名度相对更高的品牌，具备专业性空炸品牌优势的山本和综合型家电品牌奥克斯分
别占据11.1%/16.0%的销量份额。2）中高端价格带来看，格局头部化趋势明显，美的、
苏泊尔、九阳为绝对龙头，22Q1期间250-400元价格带三者合计销量份额高于66%。
第二梯队品牌主要为小熊、山本和利仁品牌，单品牌销量份额约5%左右。3）高端价
格带来看，具备“空气炸锅第一品牌”的外资品牌飞利浦为绝对龙头。但我们认为，考
虑到空气炸锅行业后续产品迭代+营销策略尤为重要，预计内资品牌在500元以上价
格带有望对飞利浦进行挤出。
图表31：空气炸锅分价格段竞争格局
资料来源：奥维云网，百度图片，国盛证券研究所
美苏九后发优势强劲，覆盖主流价格带加速扩张。我们认为空气炸锅在生产端和渠道
端壁垒均不高，为后发优势市场，产品和营销为核心竞争要素。厨房小电龙头，苏泊尔、
美的、九阳的产品、品牌及供应链优势强劲，强势收割主流价格带市场。小熊品牌凭借
其“小而萌”的差异化定位和入局较早的优势亦占据一定份额。据天猫旗舰店，苏泊尔、
美的、九阳、小熊的空气炸锅产品分别为20/11/6/8款，产品迭代快且价格覆盖宽。目
前以上四个品牌在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善。后续产品迭
代空间减弱的情况下，我们认为新品牌入局更多只能通过低价策略获取流量，厨小电头
部品牌优势显著，空气炸锅市场集中度有望进一步提升。
图表32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善
资料来源：天猫，京东，国盛证券研究所
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3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益
品牌商：小熊电器或弹性最大，苏泊尔龙头优势强劲。
空气炸锅行业销额高增，该业务占比营收较大的公司有望率先受益行业爆发红利。假
设2022年线上国内线上空气炸锅销额增速80%（据奥维云网，2022年1-4月行业销
额增速为168.2%），同时各品牌份额维持Q1水平，A股标的来看，空气炸锅占比公司
营收的高低排序为九阳股份（6.4%）> 小熊电器（5.0%）> 苏泊尔（3.1%）。H股标
的来看，假设2022年美国全渠道空气炸锅销额增速14%（略低于此前全球2016-2021
年CAGR 18.9%），同时各品牌维持2019年份额水平，则空气炸锅占比公司营收情况
为Vesync（5.6%）> JS环球生活（1.6%）。
图表33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%）
资料来源：奥维云网，各公司年报&季报，观研天下，国盛证券研究所（JS环球2022年收入来自wind一致预期）
厨房小电品类来看，小熊电器和苏泊尔变化值得期待。据奥维云网，2022Q1苏泊尔、
美的、九阳、小熊在空气炸锅的销额份额同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。
苏泊尔份额提升较多，主要系公司产品迭代较快，在可视化、蒸汽炸、自动搅拌等多个
新品方向上均有布局，且价格带较宽。分价格带份额来看，1）公司在中高端产品
（350+元）的份额领先优势最大，市场份额在25%以上；2）除了350-400价格带，
公司22Q1各价格带份额进一步提升。
九阳份额同比下滑较多，主要系产品数量偏少且迭代速度放缓。分价格带份额来看，公
司22年开始收缩地低端价格带产品，并加大500+以上产品布局与营销推广，22Q1
500+元以上产品市占率提升显著，为行业最高。
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2022年07月06日
图表34：苏、美、九分价格带分布市占率
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
小熊份额小幅下滑，主要系公司空气炸锅调整产品SKU后均价上升较多（从低于行业
均价到高于行业均价），但品牌销额仍快速增长。目前，小熊积极布局空气炸锅赛道，
截至目前官旗空气炸锅产品累计8款（美的、苏泊尔、九阳官旗空气炸锅分别为
20/11/6款），预计公司将加大空气炸锅布局力度。
图表35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
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2022年07月06日
代工厂：空气炸锅市场代工需求强劲，中游制造确定性更高。
空气炸锅为新兴厨房小电品类，目前行业知名品牌Philips/飞利浦、Ninja（JS环球旗下
品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）等均采取代工生产的方式，新品牌大概率也大多采
用外协加工方式入局空气炸锅领域。我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相
应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，品牌
商净利润水平参差不齐。相较之下，现阶段中游代工厂商的收入和业绩确定性更高。
建议关注具备成本和产能优势的比依股份。以均价70美元进行估算，2021年全球空气
炸锅销量约3300万台，比依股份的销量市占率可达17.2%，为全球主要的空气炸锅生
产商。
图表36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元）
资料来源：公司招股书，国盛证券研究所
公司亮点：短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。1）
生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。2021年公司人均创收/创利
107.2/7.9万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实
公司代工竞争力。2）短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计Q2单季改善明显。我
们测算，若不考虑汇兑损益&原材料成本影响，2022Q2人民币兑美元汇率贬值200bps
有望增厚公司收入端、业绩端3.0%/36.6%；3）期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务
范围，迎来新增长点。
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2022年07月06日
图表37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%)
资料来源：公司招股书，百度图片，国盛证券研究所
风险提示
空气炸锅景气度回落风险。若空气炸锅赛道下游高景气度回落，或影响品牌商及代工厂
收入。
推新不及预期风险。空气炸锅作为新兴厨房小家电后续走向产品迭代竞争+营销竞争，
推新不及预期或导致份额变动。
原材料价格持续上涨风险。空气炸锅的主要原材料为ABS、MABS等塑料和金属材料，
若原材料价格持续上涨，或将推高公司成本，从而影响营收和业绩水平。
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2022年07月06日
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说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之
间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市
场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针
股票评级
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，
美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
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2024年6月15日发(作者：苍熙柔)
证券研究报告 | 行业深度
2022年07月06日
家用电器
乘风破浪的空气炸锅（行业篇）
本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近
期爆火？如何看待生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自
上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？
黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。空气炸锅自2020年疫情后
品类认知度快速提升，2021年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。2022年3
月疫情催化产品需求高增。2022Q1空气炸锅表现亮眼，销额同增161%，同期厨
房小电行业基本负增。规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第
二（约20亿元），仅次于电饭煲。
供给端：复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段
已经达到足够好用的状态。品类兴起或更多与均价下行（2021年均价较2018
年下降40%）与抖音等新兴渠道种草红利下，空气炸锅市场教育普及度提升
有关。
需求端：我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小
家电形成替代。消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、
智能化类产品为消费必然趋势。
成长空间：短期可视化、蒸汽炸等中高端新品推动行业量价齐升，产品结构进
一步优化；长期空气炸锅渗透率提升，全球/中国潜在规模有望达8000万
/2995万台每年，较2021年水平（3000万/1504万台）仍有较大空间。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 鞠兴海
执业证书编号：S2
邮箱：******************
头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品+营销推动格局集中。国外：空气炸锅主
流价格带聚焦100-150美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算2019
年美亚空气炸锅CR4份额合计80%以上，份额集中度高。国内：2022Q1美的、九
阳、苏泊尔CR3销额份额48%，占据行业近半份额；若仅考虑250+元以上产品，
则美九苏CR3达66%，空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。
我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭
代）和品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙
头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。
自上而下，推荐品牌商【小熊电器、苏泊尔】，建议关注上游代工厂【比依股
份】。品牌商：小熊电器的空炸业务占收入端比重为行业较高水平（2022年有望
中高个位数），有望率先受益行业高增红利。此外，小熊电器空气炸锅均价提升同
时份额基本企稳，我们判断空气炸锅对其利润端贡献或高于收入端。苏泊尔为厨小
电龙头，2022Q1空炸份额提升至行业第一（+2.6pct至16.4%），综合实力强
劲。且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。代工厂：下游放量利好
中游代工厂，比依股份成本优势&规模优势俱佳，建议关注。
风险提示：空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风
险。
分析师 徐程颖
执业证书编号：S1
邮箱：********************
研究助理 杨凡仪
执业证书编号：S4
邮箱：******************
1、《家用电器：三个维度看本轮厨房小电投资价值》
2022-06-27
2、《家用电器：米博品牌发布V6系列无滚布洗地机，
4月行业景气延续》2022-05-20
3、《家用电器：把握确定性，关注弹性》2022-05-09
相关研究
重点标的
股票
代码
股票
名称
小熊电器
苏泊尔
九阳股份
比依股份
投资
评级
买入
买入
买入
未评级
EPS
（元）
2022E
2.17
2.96
1.07
0.80
2023E
2.67
3.42
1.25
1.09
P E
2022E
27.65
18.72
17.48
25.96
2023E
22.47
16.20
14.96
19.05
2021A
1.81
2.40
0.97
0.86
2024E
3.25
3.94
1.40
1.29
2021A
33.15
23.09
19.28
24.15
2024E
18.46
14.06
13.36
15.98
资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级标的采用wind一致预期）
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2022年07月06日
内容目录
1.
黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔.......................................................................................... 3
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容 .................................................................................................. 4
1.2 从产品迭代看供给侧变化 ............................................................................................................................ 5
1.3 从产品属性看需求侧空间 ............................................................................................................................ 6
1.4 从供需匹配看行业后续演变 ......................................................................................................................... 8
1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价 ........................................................................... 9
1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近3倍空间 .................................................. 10
2.
头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中 ............................................................................................ 12
2.1 国外：聚焦100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感 ........................................................................... 12
2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中 ......................................................................... 14
3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 ........................................................................................................ 16
风险提示 .............................................................................................................................................................. 19
图表目录
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升
..................................................................................................... 3
图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40%
........................................................................................... 4
图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%
........................................................................................ 4
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5%
....................................................................... 4
图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元）
.................................................................................................................. 5
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比
....................................................................... 5
图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+
.................................................................................................. 6
图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5%
....................................................................... 6
图表9：空气炸锅、普通烤箱对比
............................................................................................................................ 6
图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量
................................................................................ 6
图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代
................................ 7
图表12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台）
.................................................................. 7
图表13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告
............................................................................................................... 8
图表14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化
............................................................................................... 8
图表15：空气炸锅在多功能集成方面的改进
............................................................................................................. 9
图表16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进
................................................................................................................ 9
图表17：蒸汽空气炸锅工作原理
............................................................................................................................. 9
图表18：2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%
................................................................ 10
图表19：中国人均GDP情况（美元/人）
............................................................................................................... 10
图表20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%）
................................................................................................. 10
图表21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长
......................................... 11
图表22：90后和95后线上消费规模和消费增速最高
.............................................................................................. 11
图表23：白皮书显示90后和95后对空气炸锅偏好度较高
...................................................................................... 11
图表24：全球空气炸锅规模测算（万台）
.............................................................................................................. 12
图表25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现
............................................................................................. 12
图表26：美亚热销空气炸锅聚焦100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感
.................................... 13
图表27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比
....................................................................................... 13
图表28：2019年美国小家电线上渠道销额占比约18.8%（百万美元）
.................................................................... 14
图表29：2019年美国亚马逊空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集中
....................................................................... 14
图表30：国内200-300元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明
.............................................. 14
图表31：空气炸锅分价格段竞争格局
..................................................................................................................... 15
图表32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善
........................................ 15
图表33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%）
................................................................................... 16
图表34：苏、美、九分价格带分布市占率
.............................................................................................................. 17
图表35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄
.................................................. 17
图表36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元）
.......................................................................................... 18
图表37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%)
...................................................... 19
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2022年07月06日
2022年起，厨房小电销售表现分化。空气炸锅受益于疫情催化，销额高增。本篇空气
炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何
看待产品生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产
业链中哪些标的有望充分受益？
1. 黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔
三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？
增速来看，2022Q1厨房小电表现分化，空气炸锅逆势高增。据奥维云网，
2022Q1空气炸锅销额同增161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3月起国内
疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品；
规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。
2022年1-4月空气炸锅销额规模19.73亿元，仅次于电饭煲（销额规模20.73亿
元）；
发展前景来看，1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，
具备长生命周期单品的特质；2）空气炸锅与烤箱竞合，具备较大的单品空间。
我们认为消费升级叠加消费主力转至95后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能
化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为
必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具
备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升
资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所
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2022年07月06日
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容
全球市场：2016-2021年空气炸锅销额CAGR5为18.9%，远高于同期海外厨房小
电4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。Google Trend显
示，2020年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作
类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。据华经
情报网数据，2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，CAGR5（2016-2021年）
达18.9%，远高于同期海外厨房小电4%的销额增速。据我们测算，目前国外空气炸锅
渗透率仅17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。
图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40%
图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%
美国销量占全球比例（%）
美国销量占全球比例（%）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
29%
28%
33%
37%
39%
38%
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
国内市场：起步晚，增长快，2022年1-3月空气炸锅线上销额增速超100%。据中
国轻工业信息网，空气炸锅于2016年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于2020
年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅关注度快速上升。据
奥维云网，2021年国内空气炸锅销量约1504万台，全渠道销额约43.8亿元。2022年
1-3月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现100%高增长，景气度仍佳。
据统计局数据，按2021年中国最新家庭户数（4.94亿户）测算，2021年国内空气炸
锅渗透率尚不足5%，预计成长空间广阔。
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5%
资料来源：观研天下，奥维云网，国盛证券研究所
从中美保有量对标来看，我们分别以保有量基数最大的吸尘器、电饭煲年销量为基数，
同时假设空气炸锅更新周期在两国仅为吸尘器和电饭煲的一半，则对应空气炸锅美国每
百户保有量为34台，中国每百户保有量仅为16台。
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2022年07月06日
1.2 从产品迭代看供给侧变化
成本端：核心零部件竞争充分，预计空气炸锅成本端后续降本空间不大。空气炸锅的
原理是通过发热管加热锅内空气，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脱水，从而达到
油炸的效果。据比依股份招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子
元器件（马达、发热管、定时器、发热件和PCB板等）、金属原料等，均处于充分竞争
状态，无明显壁垒。以比依股份代工成本来看，单台空气炸锅的原材料成本约159.6元，
其中电子元器件成本占比32.67%。我们判断随着空气炸锅行业快速扩容，规模效应增
强趋势下单台空气炸锅成本有望摊薄，但预计下行幅度不大。
图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元）
电子元器件 五金件 塑料原料 其他原材料
12
资料来源：比依股份招股书，国盛证券研究所
产品端：早期产品形态已较为成熟，均价下行提升空炸产品性价比。空气炸锅（Air
Fryer）概念最早在2012年由Philips/飞利浦提出，于2010年推出第一款空气炸锅。1）
产品迭代来看，目前飞利浦已迭代三代炸锅产品，历次升级方向主要为提升加热效率、
增大炸篮容量、提高烹饪健康度&操作便捷度。对比来看，第二代产品通过升级底盘设
计和加热技术增大了空气加热面积&提升了加热均匀度水平，据官网描述，第二代飞利
浦空气炸锅加热均匀度较第一代产品增加50%。第三代产品来看，飞利浦在食物减脂
和食材加热及智能化进一步迭代，例如能够多滤除40%烘烤中产生的油脂，加热技术
升级至7倍速热空气循环，并新增菜单预设模式。2）行业均价来看，多品牌入局后竞
争加剧，综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由2018年488元/台降至2021
年292元/台，降幅约40%。综合来看，空气炸锅在发展初期产品形态已较为成熟，后
续迭代均为渐进式创新，我们判断近期空气炸锅的兴起或并不完全系产品端的供给驱动。
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比
资料来源：飞利浦官网，京东，奥维云网，观研天下，国盛证券研究所
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2022年07月06日
渠道端：抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅市场教育普及&疫情催化，产品销售高增。
抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提
升。巨量数算平台显示2020年起抖音电商GMV快速成长50倍，据奥维云网，2022
年1-2月，抖音线上零售额占比达8.5%。截至2022年5月，抖音平台”空气炸锅”相关
视频播放量多达81.5亿次，“空气炸锅美食”相关视频播放量达90亿次以上。我们判
断，空气炸锅市场教育度渐高背景下，空气炸锅需求有望持续高增。2022年1-3月，
奥维云网显示线上空气炸锅销量、销额均同增100%以上。
图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+
图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5%
8.5%
37.6%
2.6%
抖音
快手
18.1%
拼多多
平台电商
33.2%
专业电商
资料来源：巨量数算、抖音电商，国盛证券研究所
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
1.3 从产品属性看需求侧空间
空气炸锅与烤箱功能相近，但易操作性、加热效率和健康理念等指标优于烤箱。空气
炸锅与烤箱功能相近。目标客群来看，“万物皆可炸”的空气炸锅适用于追求快速烹饪
但口味较佳的“懒人群体”，专业性更强的烤箱则更适合深度烘焙爱好者。其他指标来
看，相较于传统烤箱及油炸锅等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率、多
功能性及健康理念等方面均明显更优。一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸
制，食物更加健康，同时其热空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另
一方面，空气炸锅无需提前预热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一
倍左右。综上，我们判断空气炸锅与烤箱竞合。
图表9：空气炸锅、普通烤箱对比
图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量
资料来源：比依股份招股书，天猫，国盛证券研究所 资料来源：抖音、小红书。快手，国盛证券研究所
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2022年07月06日
空气炸锅为多功能集成产品，我们判断其与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单
一的小家电形成替代。产品属性来看，空气炸锅具备煎、烤、烘、炸等多种功能，适用
场景较多且均价水平较为合理。适合通过空气炸锅烹饪的食材种类较多，包括时蔬、速
冻食品、肉类及点心等。小红书搜索结果显示，截至2022年5月“空气炸锅菜谱”相
关笔记多达4w+篇。我们判断空气炸锅对煎烤机、电饼铛、干果机等功能相近但适用
场景相对单一的加热式小家电形成替代。
图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代
资料来源：天猫，国盛证券研究所
我们认为从竞品对标来看，空气炸锅单品空间足够大，生命周期足够长。从竞品销量
空间来看，单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上，且在2020年之前持续抬
升，我们认为这对应了需求基数的持续提升。随着空气炸锅行业爆发，对单功能微蒸烤
和煎烤机形成部分替代，2021年两者销量之和开始回落。
图表12： 单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台）
煎烤机
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2021
单功能微蒸烤
空气炸锅爆发
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
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2022年07月06日
1.4 从供需匹配看行业后续演变
我们认为空气炸锅产品本身具备长生命周期和高保有量空间的潜质。过去主要通过价
格策略和渠道红利实现快速增长，疫情延长居家时间后进一步催化空气炸锅需求。考虑
到空气炸锅并无研发及生产端的明显壁垒，我们判断行业后续竞争要素是营销策略+产
品策略。
1）持续进行营销推广，占领消费者心智。目前九阳空气炸锅营销最为积极，九阳通过
电梯广告持续输出“空气炸锅选九阳”。
图表13： 九阳持续投放空气炸锅电梯广告
资料来源：百度，国盛证券研究所
2）更快迭代、更优性价比的产品将成为销量和份额的重要推力。我们判断，空气炸锅
产品后续迭代方向主要为产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成&产品智能化方
面进一步升级。传统小家电龙头美苏九以及小熊品牌均已布局以上升级方向的相应新品，
有效实现份额抢占。天猫数据显示，空气炸锅销量排行总榜前三名均为美苏九品牌。
产品形态优化：可视化&上开盖模式。传统形态空气炸锅为封闭式炸篮设计，消费
者在使用过程中通常需反复开盖确认食物烹饪程度。可视化设计下，消费者可实时
确认食物烹饪状态，较好掌握食物口感，并提升用户料理乐趣。同时，对原本抽拉
式的炸篮设计改进为上开盖模式，有利于进一步提升空气炸锅易操控性和易清洗度。
目前该产品形态多聚焦于300元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊以及
利仁等品牌均已布局。
图表14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化
资料来源：天猫，国盛证券研究所
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2022年07月06日
功能集成&产品智能化：主要包括进一步集成蒸烤等功能、自动搅拌（免翻面）等。
1）现阶段空气炸锅的功能主要为烤、炸，为进一步增强空气炸锅的多功能属性，
目前已有少量空气炸锅集成蒸、煮功能。2）传统空气炸锅的使用过程中，用户需
对食材定时翻面，新一代空气炸锅添加搅拌桨，可自动搅拌食材，减少受热不均匀
等问题。以上功能的迭代进一步提升空气炸锅的自动化和智能化水平，目前该产品
形态多聚焦于500元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊等品牌均已布局。
图表15：空气炸锅在多功能集成方面的改进
图表16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进
资料来源：天猫，国盛证券研究所
资料来源：天猫，国盛证券研究所
食物口感提升：基于空气炸，创新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理为在空气
炸的基础之上，通过机器自带的蒸汽水盒快速蒸汽补水，使高温蒸汽在食物表面迅
速形成水膜，锁住食物水分减少干柴，从而提升食物外酥里嫩口感。目前该产品形
态多聚焦于300元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小熊等品牌均已布局。
图表17：蒸汽空气炸锅工作原理
资料来源：天猫，国盛证券研究所
1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价
我们认为行业短期具有量价齐升的红利，其中价格从单一SKU时间序列来看降价压力
较大，但受益于产品结构优化，中高端产品占比提升。
现阶段具备产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成&产品智能化属性的新品价格
多在350元及以上，该类中高端新品销售放量有望拉动行业均价结构性增长。据奥维
云网数据，2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%，5月单月
已提升至23.04%，短期预计行业仍维持量价趋势。
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2022年07月06日
分不同品牌来看，苏泊尔350元以上空炸产品销量占总销量的比重由2021年的46.48%
提升至22Q1的53.39%；九阳这一价格带的比重也从20.83%提升至31.62%。
图表18：2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8%
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近3倍空间
消费升级趋势下，多功能、智能化类产品为消费必然趋势。国家统计局数据显示，
2019年起，中国人均GDP突破1万美元，同比增长8%；社会消费品零售额突破40
万亿，同比增长6%，居民生活水平大幅提升。消费升级背景下，人们的消费倾向由可
选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。符合多功能、智能化、养生、时尚理念的
产品成消费必然趋势。品类表现来看，近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具
备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。
图表19：中国人均GDP情况（美元/人）
图表20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%）
人均GDP（美元/人）
12000
10000
8000
6000
4000
2000
同比增速(%)
25%
20%
15%
10%
5%
500000
400000
社会消费品零售额（亿元） 实际增速（%）
20%
15%
10%
5%
300000
200000
100000
00%
2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年
00%
2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年
资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所
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2022年07月06日
图表21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长
资料来源：天猫，国盛证券研究所
消费主力切换至95后群体，懒人经济支撑空气炸锅行业走强。随着最早一批90后开
始成家，最晚一批90后步入职场，90后年轻群体已逐渐成为消费主力军，据京东发布
的《90后人群消费白皮书》（以下简称“白皮书”），90后和95后消费规模可观，且消
费增速为代际中较高水平。随着近年来大众生活消费水平不断提高，同时由于社会压力
增大、生活节奏加快，年轻人希望解放双手同时追求精致、高品质生活。空气炸锅烹饪
快速、清洗方便、做出的食物健康而不失美味，较完美契合当下90&95后群体需求。
图表22：90后和95后线上消费规模和消费增速最高
图表23：白皮书显示90后和95后对空气炸锅偏好度较高
资料来源：《90后人群消费白皮书》，国盛证券研究所 资料来源：《90后人群消费白皮书》，国盛证券研究所
我们判断全球空气炸锅潜在规模约8000万台/年（据观研天下数据，按70美元均价
推算，全球空气炸锅规模年销量为3000万台），较2022年水平仍有近3倍成长空间。
分中国、美国两大销量市场测算，中国约2995万台/年，美国2997万台每年。
中国：空气炸锅作为厨房小电，与一二线城市需求契合度更高。参考2021年国内破壁
机（线上850万台，yoy -13%）、搅拌机（线上2780万台， yoy -28%）、煎烤机（线
上1229万台， yoy-17%）销量和渗透率水平，我们假设空气炸锅产品在中国城镇地区
渗透率达到30%，更新周期3年。我们测算中国空气炸锅需求稳态下约2995万台/年，
对比2021年销量仍有翻倍空间。
美国：考虑到美国炸烤习惯较为普遍，海外用户对空气炸锅接受度较高。相较于烤箱，
空气炸锅操作简单、清洗便捷，且烹饪较为健康，均价较低。我们假设空气炸锅产品在
美国渗透率能够达到70%，更新周期3年，测算美国空气炸锅需求稳态下约2997万台
/年，较2021年销量空间50%。
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2022年07月06日
图表24：全球空气炸锅规模测算（万台）
资料来源：奥维云网，观研天下，国盛证券研究所
2. 头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中
空气炸锅在国外发展时间长，主流价格带为100-150美元，产品专注食材的烹饪口感。
国内200-300元中端空气炸锅产品销量占比高，国内空气炸锅竞争呈低端、中高端分
化竞争。
我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和
品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、
苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。
图表25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现
资料来源：百度图片，国盛证券研究所
2.1 国外：聚焦100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感
国外空气炸锅发展时间更长，高性价比产品为主流机型。根据美国亚马逊的空气炸锅
搜索结果，现阶段国外空气炸锅主流品牌为海外小家电龙头Ninja和具备跨境电商先发
优势的Cosori品牌、Best Seller榜单来看，国外空炸产品聚焦100-150美元（约650-
1000元人民币）价格带，高于国内水平。
聚焦100-150美元中高端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感。亚马逊销售前
10名的榜单中，现阶段国外空气炸锅产品聚焦100-150美元（约650-1000元人民币）
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2022年07月06日
价格带。国外空气炸锅主流机型特点为：炸锅体积多在5QT以上，加热功率1500W以
上且菜单预设模式较多，操作方式以触控为主。相较于国内空气炸锅，国外产品在功能
方面更聚焦食物烹饪技术和炸篮容量。我们认为主要系国外主食多为烤、炸类食物，因
此国外消费者对该类食物的烹饪口感更为重视。（类比国内和日本电饭煲研发出IH电磁
加热技术，专注于米饭口感和营养的最大化，在美亚售价100美元以上；欧美地区主
流品牌Dash、Aroma等电饭煲竞争则聚焦性价比、产品外观等方面，在美亚售价约
17~50美元）
图表26：美亚热销空气炸锅聚焦100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感
资料来源：Amazon，国盛证券研究所
图表27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比
资料来源：Amazon，国盛证券研究所
国外空气炸锅呈稳态头部化格局，主要系品牌壁垒&渠道壁垒高于国内。Vesync招股
书显示，2019年美国市场小家电线上渠道销额占比约18.8%，结合观研天下数据，我
们测算2019年美国线上渠道空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集中。美亚空气炸锅
Best Seller榜单前20中，Ninja（JS环球旗下品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）、
Instant Pot、Chefman品牌合计入榜16款产品，占比80%，亦呈现头部化格局。考虑
到国外主要销售渠道仍依赖具备资金、规模、品牌壁垒的线下，头部空气炸锅品牌和渠
道壁垒预计高于国内。综合来看，我们判断国外空气炸锅竞争格局（全渠道）头部化趋
势更为稳定。
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2022年07月06日
图表28：2019年美国小家电线上渠道销额占比约18.8%（百万美元）
线下
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2E2021E2022E2023E2024E
27%
公司B
14%
35%
Cosori
公司H
14%
公司I
其他品牌
线上
中
图表29：2019年美国亚马逊空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集
10%
资料来源：Vesync招股书，国盛证券研究所
资料来源：Vesync招股书，观研天下，国盛证券研究所
2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中
200-300元中端价格带为主流价格带，4月低端、中高端价格带份额同步提升。据奥
维云网数据，22Q1来看，200元以下、200-300元、300-400元，及400元以上价格
带空气炸锅销量占比分别为21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200元以下空炸产品普遍存
在功率低、智能化不足的缺点，200-400元价格带产品在加热功率、产品外观等方面明
显改善，但智能化仍不足。400元以上价格带产品则配臵较优，具备多功能、智能化、
美观性等多重优势。年初至今累计数据来看，200元以下低端产品及300-400元中高端
产品销量占比同比提升，200-300元中端价格带产品销量占比回落，我们认为空气炸锅
竞争呈低端、中高端分化竞争趋势。
图表30：国内200-300元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明
资料来源：奥维云网，天猫，国盛证券研究所
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2022年07月06日
低端市场格局集中度低，竞争激烈程度远大于中高端市场。1）低端价格带产品参数小、
功能少，准入壁垒低，因此赛道高增趋势下杂牌较多。该价格带，消费者倾向于选择品
牌知名度相对更高的品牌，具备专业性空炸品牌优势的山本和综合型家电品牌奥克斯分
别占据11.1%/16.0%的销量份额。2）中高端价格带来看，格局头部化趋势明显，美的、
苏泊尔、九阳为绝对龙头，22Q1期间250-400元价格带三者合计销量份额高于66%。
第二梯队品牌主要为小熊、山本和利仁品牌，单品牌销量份额约5%左右。3）高端价
格带来看，具备“空气炸锅第一品牌”的外资品牌飞利浦为绝对龙头。但我们认为，考
虑到空气炸锅行业后续产品迭代+营销策略尤为重要，预计内资品牌在500元以上价
格带有望对飞利浦进行挤出。
图表31：空气炸锅分价格段竞争格局
资料来源：奥维云网，百度图片，国盛证券研究所
美苏九后发优势强劲，覆盖主流价格带加速扩张。我们认为空气炸锅在生产端和渠道
端壁垒均不高，为后发优势市场，产品和营销为核心竞争要素。厨房小电龙头，苏泊尔、
美的、九阳的产品、品牌及供应链优势强劲，强势收割主流价格带市场。小熊品牌凭借
其“小而萌”的差异化定位和入局较早的优势亦占据一定份额。据天猫旗舰店，苏泊尔、
美的、九阳、小熊的空气炸锅产品分别为20/11/6/8款，产品迭代快且价格覆盖宽。目
前以上四个品牌在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善。后续产品迭
代空间减弱的情况下，我们认为新品牌入局更多只能通过低价策略获取流量，厨小电头
部品牌优势显著，空气炸锅市场集中度有望进一步提升。
图表32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善
资料来源：天猫，京东，国盛证券研究所
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2022年07月06日
3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益
品牌商：小熊电器或弹性最大，苏泊尔龙头优势强劲。
空气炸锅行业销额高增，该业务占比营收较大的公司有望率先受益行业爆发红利。假
设2022年线上国内线上空气炸锅销额增速80%（据奥维云网，2022年1-4月行业销
额增速为168.2%），同时各品牌份额维持Q1水平，A股标的来看，空气炸锅占比公司
营收的高低排序为九阳股份（6.4%）> 小熊电器（5.0%）> 苏泊尔（3.1%）。H股标
的来看，假设2022年美国全渠道空气炸锅销额增速14%（略低于此前全球2016-2021
年CAGR 18.9%），同时各品牌维持2019年份额水平，则空气炸锅占比公司营收情况
为Vesync（5.6%）> JS环球生活（1.6%）。
图表33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%）
资料来源：奥维云网，各公司年报&季报，观研天下，国盛证券研究所（JS环球2022年收入来自wind一致预期）
厨房小电品类来看，小熊电器和苏泊尔变化值得期待。据奥维云网，2022Q1苏泊尔、
美的、九阳、小熊在空气炸锅的销额份额同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。
苏泊尔份额提升较多，主要系公司产品迭代较快，在可视化、蒸汽炸、自动搅拌等多个
新品方向上均有布局，且价格带较宽。分价格带份额来看，1）公司在中高端产品
（350+元）的份额领先优势最大，市场份额在25%以上；2）除了350-400价格带，
公司22Q1各价格带份额进一步提升。
九阳份额同比下滑较多，主要系产品数量偏少且迭代速度放缓。分价格带份额来看，公
司22年开始收缩地低端价格带产品，并加大500+以上产品布局与营销推广，22Q1
500+元以上产品市占率提升显著，为行业最高。
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图表34：苏、美、九分价格带分布市占率
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
小熊份额小幅下滑，主要系公司空气炸锅调整产品SKU后均价上升较多（从低于行业
均价到高于行业均价），但品牌销额仍快速增长。目前，小熊积极布局空气炸锅赛道，
截至目前官旗空气炸锅产品累计8款（美的、苏泊尔、九阳官旗空气炸锅分别为
20/11/6款），预计公司将加大空气炸锅布局力度。
图表35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄
资料来源：奥维云网，国盛证券研究所
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代工厂：空气炸锅市场代工需求强劲，中游制造确定性更高。
空气炸锅为新兴厨房小电品类，目前行业知名品牌Philips/飞利浦、Ninja（JS环球旗下
品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）等均采取代工生产的方式，新品牌大概率也大多采
用外协加工方式入局空气炸锅领域。我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相
应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，品牌
商净利润水平参差不齐。相较之下，现阶段中游代工厂商的收入和业绩确定性更高。
建议关注具备成本和产能优势的比依股份。以均价70美元进行估算，2021年全球空气
炸锅销量约3300万台，比依股份的销量市占率可达17.2%，为全球主要的空气炸锅生
产商。
图表36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元）
资料来源：公司招股书，国盛证券研究所
公司亮点：短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。1）
生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。2021年公司人均创收/创利
107.2/7.9万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实
公司代工竞争力。2）短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计Q2单季改善明显。我
们测算，若不考虑汇兑损益&原材料成本影响，2022Q2人民币兑美元汇率贬值200bps
有望增厚公司收入端、业绩端3.0%/36.6%；3）期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务
范围，迎来新增长点。
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2022年07月06日
图表37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%)
资料来源：公司招股书，百度图片，国盛证券研究所
风险提示
空气炸锅景气度回落风险。若空气炸锅赛道下游高景气度回落，或影响品牌商及代工厂
收入。
推新不及预期风险。空气炸锅作为新兴厨房小家电后续走向产品迭代竞争+营销竞争，
推新不及预期或导致份额变动。
原材料价格持续上涨风险。空气炸锅的主要原材料为ABS、MABS等塑料和金属材料，
若原材料价格持续上涨，或将推高公司成本，从而影响营收和业绩水平。
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2022年07月06日
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说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之
间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市
场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针
股票评级
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，
美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
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